本文来源：搜狐财经（原文链接：http://business.sohu.com/20131106/n389689339.shtml）
随着市场流动性的逐渐恢复，短期的资金利率开始回落，现券应有正常回复的调整需求，市场存在反弹的机会，特别是利率产品具有反弹的动力。后市应继续做好流动性风险防范，关注非标类资产变化及信用事件的出现
作者简介：周昌滨 易知（北京）投资有限责任公司首席投资官
前两周债市再度出现风声鹤唳的景象，资金市场紧张、回购等短期利率飙升，现券收益率大幅上升，10年期国债收益率达4.22%，创出5年多以来的新高，流动性突紧引发投资者恐慌情绪再现，6月下旬的“钱荒”状况是否再现？
笔者认为，在前期市场暴跌的过程中，投资者情绪存在一些过度的反应。随着市场流动性的逐渐恢复，短期的资金利率开始回落，现券应有正常回复的调整需求，市场存在反弹的机会，特别是利率产品具有反弹的动力。后市应继续做好流动性风险防范，关注非标类资产变化及信用事件的出现。
今后一段时间的债券市场走势，主要取决于以下几个因素：
一、央行态度“名中性、实偏紧”，流动性仍为行情发展的关键。
11月后很快将面临年底及春节两大资金关口，在这种关键、敏感的时刻，央行如果稍稍紧下手，都可能引起市场资金的大幅波动，对大多数机构特别是杠杆类投资者来说，安稳度过这两个关口是很重要的。从目前货币政策趋向看，指望央行施以援手的预期不能太高，大家还需要做好“自扫门前雪”的准备。
二、从基本面看，GDP增速呈弱复苏局面、下行压力仍在，但CPI数据对债市构成压力也成为制约货币放松的关键因素。
8月以来，鲜菜等食品价格环比大幅提高抬升后期整体通胀运行水平，目前市场普遍预计10月~12月CPI同比波动于3.2~3.5%区间。在整体经济景气程度不高的背景下，度过年底具有较强季节性影响之后，农资产品价格持续回落将带动后期价格回落，农产品本身不应构成本轮通胀的最主要压力。
三、非标类产品影响大。
“非标”是最大的高收益信用市场，中国高收益债发展较慢，但机构的高收益配置需求在快速上升。由于隐性兜底等体制性因素，过去几年经济没有大的波动，市场也没有出现系统性信用事件，支撑了金融机构较高的风险偏好，使得非标准高收益信用产品需求快速增长。
据易知投资估算，截止2013年6月末，银行理财产品持有的非标约2.8万亿，另其非理财（自营）部门也持有大量非标（据易知投资研究员草根调研，自营持有非标是理财规模的3倍）。银行累计持有达10万亿元，对债券市场分流明显。
2012年10月保监会明确允许保险投资理财和信托等金融产品。保监会统计，截止2013年8月末有14.6%的保险资产投资于债券、存款、股票和基金之外的其它投资。假设其中有50%是高收益非标产品，按保险运用资金总规模7.3万亿计算，则保险公司持有高收益非标产品约5000亿。
相对标准化的债券品种，非标类产品凭借其高收益率、暂无违约风险而具有强大的市场竞争力。如果按照目前趋势发展下去，非标类资产将会进一步急剧扩大，将对存款、贷款、债券等各类金融产品形成冲击，并将深刻影响金融格局、推动利率市场化大跨步前进。
四、改革预期及利率市场化措施，对今年债券市场产生影响，使市场走势大不同于以前。
未来这一因素仍应密切关注，其中对债市影响大的包括非标类政策变化、利率市场化对整体资金成本的推升、政府兜底与信用定价等。
以山东海龙的破产重组为案例，可以看到国内破产过程的“中国特色”：地方政府背景的大股东不倾向于将债务风险向公众扩散。政府介入越多，对债券、小额等债权人分散的公众债务越有利。相比国外，国内银行承担了更多社会责任，破产过程中，银行接受了相比债券等公众债务更低的清偿顺序和清偿比例。政府兜底式操作，无疑保护了债券持有者利益，大大降低了信用风险溢价。但这符合市场化的方向吗？随着非标类产品的急剧扩大，这种做法还能持续多久呢？
综合以上分析，我们判断市场在暴跌以后趋于回稳修复，利率产品具有反弹的动力。后市应继续做好流动性风险防范，关注非标类资产变化及信用事件的出现。