尊敬的投资人：
您好！
根据《中华人民共和国证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》、《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》、《 “易知精选1期证券投资基金”基金合同》的有关规定， “易知精选1期证券投资基金”于2015年1月7日通过中国证券投资基金业协会备案，正式成立。
基金管理人易知（北京）投资有限责任公司将严格按照法律法规和基金合同的约定，恪尽职守，履行诚实、信用、谨慎、有效管理的义务，规范运作，实现基金资产的稳健增值。
感谢您对我公司的信任与支持。
祝您身体健康，万事如意！
易知（北京）投资有限责任公司
2015年1月7日
尊敬的投资人：
“易知精选1期证券投资基金”的初始销售期为2014年12月29日至2014年12月30日。
感谢您对该产品的支持与信任。
特此告知！
易知（北京）投资有限责任公司
2014年12月25日
2014年9月28日，易知(北京)投资有限责任公司总裁鲁万峰先生作为主讲嘉宾，应邀参加了证券日报举办的 “定向增发市场前景与投资策略”座谈会。会上,鲁万峰总裁就定向增发市场的发展趋势、定向增发的投资时机以及投资策略等阐述了自己的观点和建议，并结合自身的一些定增投资案例进行了详细阐述，取得了与会者的共鸣，证券日报社领导及相关人员近200人出席了座谈会。
以下为发表在证券日报2014年10月16日A3版的部分观点:
鲁万峰：把握定向增发的五大投资要点
针对A股市场，定增投资应遵循的投资理念是：自主挖掘、不追热点、安全边际、绝对回报，要求在选择定增项目和报价时遵循“安全有边际、上涨有空间”的定增投资策略，就是说在极端风险压力测试下，股价也不能破发亏损，同时未来一年内有100%以上的上涨空间。
随着股市回暖，一场定增投资盛宴正在上演，2013年以来定增投资者赚的盆满钵满。数据统计表明，2006年至2013年定增投资的平均收益率分别为291.59%、63.36%、31.70%、80.11%、14.36%、-7.42%、16.16%和39.13%，远超二级市场投资。2014年年初至今有一批定增产品收益超20%，但也有相当部分产品亏损，诸如诸如莱宝高科、人福医药等定增破发甚至亏损的案例也时有发生，可见定增投资盛宴并非免费午餐，投资者如何在这场盛宴里分得一杯羹？
投资者选择定向增发产品时应该着重考虑基金管理人是否具备“成熟有效”的定增投资理念，所谓“成熟有效”是指同时符合以下条件：适合定增市场特有规律、经过市场检验、成系统、可复制。
目前市场上有两种定增投资模式：定增指数化和精选项目。而撒网式的“定增指数化投资”并非一种科学的投资模式，建议投资者谨慎对待，原因在于：1.定增指数不能保证“绝对收益”，例如2011年定增大面积亏损，2013年以来的定增牛市下破发率也高达30%，部分定增机构亏损严重；2.并不存在一个真正的“定增指数”；3.完全拟合“定增指数”投资需要常年、每只投资，需要庞大的资金量，这是“不可能完成的任务”，且无必要，因此精选项目不可或缺；4.通常是无主动投资管理能力的定增机构的宣传噱头。
对于“精选项目”的定增投资模式，投资者也要仔细区分其具体投资策略，某些定增机构以认购环节为投资重点，缺少投后管理能力，精选项目仅是噱头而已。比较推崇“精选项目+投后管理”的定增模式，认购环节并非投资终点，投后管理才是获胜核心，才是投研团队的价值所在。
那么，如何保证定增项目的成功率呢？投资者应该先分析定增收益的来源所在，然后据此再结合当前股市特征，制定适合自身的投资方法论，包括投资理念、投资策略和风险控制措施等，如此才能在控制风险的前提下取得较好收益。
针对A股市场，定增投资应遵循的投资理念是：自主挖掘、不追热点、安全边际、绝对回报，要求在选择定增项目和报价时遵循“安全有边际、上涨有空间”的定增投资策略，就是说在极端风险压力测试下，股价也不能破发亏损，同时未来一年内有100%以上的上涨空间。
定增投资的实际操作中应关注哪些要点？实际投资中重点考虑五要素：时机选择、项目选择、价格位置、投后管理、收益回撤。
一是时机选择。无论二级市场投资还是定增投资，投资者应重视“顺大势”，即活跃的股市氛围。目前A股正在走出长期底部，定增投资正当其时，但投资盛宴不会持续很久，机不可失。
二是定增项目选择。重点挖掘未来1年至2年内由于资产注入、经营拐点等因素能够估值重构或基本面反转的“灰马或黑马”公司，这类公司的超额收益最高。
三是价格位置。投资成本直接决定了投资风险、投资收益和投资心态，定增投资时应重视股票的价格位置，重点考虑股价处于长期底部区域的项目，并进行严格的股价下跌压力测试，要求具备足够的股价安全边际。
四是投后管理。股市投资应重视“价值发现”和“价值挖掘”的关系，后者更重要，如果仅仅是“发现价值”而不去“主动挖掘价值”，那么价值永远无法实现，而这正是考验基金管理人的核心优势所在。
五是收益回撤。随着A股市场交易制度的变革和金融工具的丰富，定增产品已经能够采取一些收益锁定和对冲策略及时锁定投资收益，避免净值回撤风险。
目前的定增投资时机如何呢？的确，2013年以来定增投资不仅给投资者带来了丰厚的绝对回报，而且收益率也远超二级市场投资。其实，2006年定增面世以来平均收益率高达66.78%，参与定增获取正回报的胜率高达73%，收益率和胜率高低与市场点位高度相关，尤其是在市场走出底部区域的初期阶段，效果更显著提高。
目前定增投资正当其时:首先，股市正在走出底部区域，时机难得，安全边际高，再以折扣价参与优质上市公司的定增，无论从基本面选股还是从估值的角度来看，均是获取低风险高收益的历史良机；其次，拟定增项目多，选择余地大，截至2014年7月份已有600余个；再次，资金分流降低热度，IPO开闸和3年期定增的政策限制将会分流定增市场资金，投资者可以更加从容地选择定增项目；最后，收益锁定工具增多，目前已可以利用对冲型金融工具及交易安排及时锁定定增收益，定增投资吸引力进一步增强。
对于目前定增投资越来越热，能否持久的问题，“领先半步”是股市投资的获胜关键，就是说要保持适当的前瞻性，既不至于成为先驱，又不会成为炮灰。对于定增投资时机，有一点需要特别指出，此番定增投资盛宴终有散场之时，出于对未来股市走势、并购重组主题的风向演变、新股发行制度改革等因素的综合判断，预计不会超过一年半的时间，届时定增投资必须谨慎，但立足当下，机不可失、时不再来。
本文来源：财经网 （原文链接： http://finance.caijing.com.cn/20140818/3661374.shtml ）
2006年股票定向增发开启以来，曾创造不少财富奇迹，数据统计表明，2009年至2013年定增投资的平均收益率分别为78.9%、45.67%、4.98%、29.48%和39.13%。曾经，定向增发动辄成千上亿的门槛一直被认为是土豪游戏，现在，已有众多私募投资产品掘金定增市场，对于普通投资者来说，已经可以借道定增产品分享定增红利，2014年初至今有一批定增产品收益超20%，不过需要注意的是，不同定增产品间业绩表现迥异，诸如莱宝高科、人福医药等定增破发甚至亏损的案例也时有发生，可见定增投资盛宴并非免费午餐，而是要仔细研究投资标的，并注意时间匹配度，这就对投资者提出了更高的专业要求。
私募公司易知(北京)投资有限责任公司总裁鲁万峰认为，目前大盘在2200点胶着,目前股市形势下参与定增投资正当其时，股市正处于底部区域，此时参与优质上市公司的定增，无论从基本面选股还是从估值角度来看，均是获取低风险高收益的历史良机。但是，鉴于定增项目平均30%的历史破发率，定增项目选择是获胜关键，而这又依赖于成熟有效的投资策略和风控措施。
鲁万峰简介：易知(北京)投资有限责任公司总裁，博士，北京交通大学兼职教授，中国首批“红马甲”，18年投资经历，曾任融通基金管理公司基金经理、中国人保资产管理公司投资经理、鞍山证券公司研究发展部总经理。
问：目前定增市场日趋火爆，您如何看待目前的定增投资时机？
的确，从投资角度来看，定向增发已经逐步发展成为一个能够持续获取丰厚投资回报的一级半市场，统计表明，2006年定增面世以来平均收益率高达66.78%，在股市底部区域时参与投资收益率更高，而且定增投资在不同时段、不同市场点位均大幅跑赢二级市场。与此同时，参与定增取得绝对正收益的概率高达73%，概率高低与定增时点高度相关，2013年股市回暖以来，定增正收益概率更显著提高。
目前股市形势下参与定增投资正当其时：首先，股市正处于底部区域，安全边际较高，再以折扣价参与优质上市公司的定增，无论从基本面选股还是从估值的角度来看，均是获取低风险高收益的历史良机；其次，目前定增项目大幅增加，截止2014年7月已有600余个，选择范围大为拓展；再次，IPO开闸将会分流定增市场资金，投资者可以更加从容地选择定增项目；最后，目前已可以利用对冲型金融工具及交易安排及时锁定定增收益，定增投资吸引力进一步增强。
问：面对已经到来的定增投资盛宴，普通投资者是否可以参与?
以前定增投资一直给人以“高大上”的印象，专业性较强，比如认购资金门槛高，动辄几千万甚至上亿元，同时定增项目难以甄别，而且难拿，拿到后股价如浮萍，解禁变现难度高等等，所以一直以机构投资者为主，普通投资者望而却步。
现在随着私募基金行业的规范和发展，定增投资正走向“平民化”，普通投资者可以借道私募基金产品来分享定增投资盛宴。
问：目前市场上的定增投资产品日趋增多，收益率迥异，并不是所有的增发项目都能盈利,您觉得投资者该如何选择定增产品?
特殊的发行规则决定了定增投资特有的投资策略，对其的理解和合理应用是获取良好投资收益的基础，这是不同定增机构和定增产品之间投资收益迥异的原因所在。因此，投资者选择定增产品时应该着重考虑基金管理人是否有成熟有效的定增投资理念，所谓成熟有效是指同时符合以下条件：适合A股市场规律、经过市场检验、成系统、可复制。如果仅仅是“撒网式”指数化投资定增，建议投资者谨慎对待，因为定增投资历史上每年有平均30%、最高50%的破发率，“踩雷”风险较高。
问：您如何看待目前市场上屡屡出现的定增破发和定增亏损现象？
这反映了部分投资者的确存在一些投资误区，突出表现在两方面：一是过度追求白马股、热门股，是投资者缺乏项目挖掘能力的体现，原因在于股市常见的“羊群效应”，白马热门股通俗易懂，研究员广泛覆盖，无需再过多深度研究，投资者容易接受。如此的后果显而易见，一方面，股票之所以成为白马热门股，股价肯定已经比较充分地反映了市场一致预期，大多已处高位，进一步超预期的难度较大；另一方面，大家疯抢“白马热门股”，只能陷入在股价高位上的进一步“拼价格怪圈”，价格越抢越高，这是定增破发或亏损的常见原因，此方面的案例举不胜举。
二是过度关注高折价率，这是典型的懒人做法，风险收益不对等，容易陷入“定增陷阱”：我们经常会看到某些上市公司在股价大幅上涨后以“半山腰价”高折价率定增的现象，而此时的“高折价率”往往是对定增后股价涨幅的一种透支，这也是定增破发或亏损的常见原因，案例也是屡见不鲜。
问：易知投资旗下的定增产品业绩优异，最新收益率分别为88.7%、87.4%和60.6%，请您谈一下是如何做到的，您是如何做到所选定增项目100%的成功率?
个人认为，投资业绩只是结果，其背后的投资逻辑远比结果本身更重要，易知投资在定增上强调要有可复制的投资业绩，这得益于我们坚持了适合自身禀赋的投资方法论，虽然开始时有些困惑，因为放弃了许多热门的定增项目，但现在看来是成功有效的，因为这些热门项目往往定价高、收益差、破发率高，而我们投资的一些非热门项目安全性和收益率则远远高于这些热门项目。
对于定增投资，投资者应该先分析定增投资收益的来源所在，然后据此再结合当前股市特征，依次制定适合自己的投资方法论、投资理念、投资策略，如此才能在控制风险的前提下取得较好收益，否则反而会使目前的大好投资机会逆变为投资风险，目前市场上的定增亏损案例已有很多，其中不乏大家耳熟能详的白马股票。
从业绩归因的角度讲，定增投资的收益来源有三部分：折价率、Beta和Alpha，其中折价率指的是定增价相对于二级市场股价的折扣，是对定增禁售期内股票流动性丧失的补偿，历史平均20%左右，考虑到禁售期流动性丧失和股价波动率较大的特点，绝不应将折价率作为定增的投资目的；Beta就是个股跟随大盘的系统性收益，取决于市场，难以人为把控，但目前2000点左右确是定增投资良机；Alpha指的是超额收益，我们选择定增项目时更将其严格定义为绝对收益，是基于公司基本面向好带来的股价上涨，实证表明这是定增投资的主要收益来源，考验的是基金管理人对定增股票的价值发现能力和价值挖掘能力，而这正是易知投研团队的优势所在。
基于此，我们认为，A股市场尚处于非有效市场阶段，历史平均30%的定增破发率表明“定增指数化投资”并不可行，易知投资明确自己的定增投资理念是：自主挖掘、不追热点、安全边际、绝对回报，要求在选择定增项目和报价时遵循“安全有边际、上涨有空间”的定增投资策略，也即在极端风险压力测试下，股价也不能破发，同时未来一年内有100%以上的上涨空间，在此前提下我们非常重视上市公司在增发完成后对股价和市值管理的意愿。
可见，风险控制是我们定增投资的首要考量点，首先是不能亏钱，其次才是如何多赚钱。我们不做“定增指数化投资”之类的简单投资，而是精挑细选定增项目，量价结合理性报价，宁可错过不可做错，这是我们保持100%的定增项目成功率，同时业绩较高的原因所在。
问：定增投资应该如何实际操作？
实际投资中重点考虑四要素：时机选择、项目选择、价格位置、收益回撤。
一是股市时机选择。无论二级市场投资还是定增投资，易知投资非常重视“顺大势”，就是说要有一个活跃的股市氛围，因为我们需要的是绝对收益，相对收益对我们没有意义，市场持续低迷时手上有好牌也不会有好效果。我们判断未来目前2000点左右是A股长期底部，参与定增投资正当其时。
二是定增项目选择。首先，我们按募资用途把定增项目做了多种分类，大致可归纳为资产收购型和项目融资型，历史上前者的定增收益率更高些，我们重点关注未来1-2年内由于资产注入、经营拐点等因素能够估值重构或基本面反转的公司，也即“灰马或黑马”公司，这类公司的Alpha最高。但是，对这类项目的挖掘相对白马股难度大得多，非专业机构难以完成，我们的投研团队按照“产业资本视角”和“绝对回报”的标准成功挖掘了许多“黑马类”定增项目。
其次，风险和收益衡量。我们对定增项目的要求是“安全有边际、上涨有空间”，具体体现为“极端风险不能亏、未来1年能翻倍”。
再次，定增完成后上市公司的市值管理意愿和对股价态度。
最后，价值挖掘。我们一直强调“价值发现”和“价值挖掘”的关系，认为后者更重要，如果仅仅是试图“发现价值”而不去主动“挖掘价值”，那么“价值”永远无法实现，投资只能靠运气。做投资如同拍电影，大多数投资者是群众演员，少数投资者是导演，对剧情发展一个靠“猜”，一个靠“演”，收益区别可想而知。由此，易知投资与其他许多定增投资机构的一个重要区别就是，我们从不把定增认购环节作为工作的结束，而是在股票解禁前全程跟踪，进行“价值挖掘”，这正是全部“科班出身”的易知投研团队的优势和价值所在。
三是价格位置。成本直接决定了投资风险、投资收益和投资心态，我们非常重视定增股票价格的实施时点位置，重点考虑股价处于长期底部区域的项目，并进行严格的股价下跌压力测试，要求具备足够的股价安全边际。
四是收益回撤。随着A股市场交易制度的变革和金融工具的丰富，我们针对定增产品也采取了一些收益锁定和对冲策略，比如对于市场系统性风险和收益率较高的单只定增股票，我们开发了6种对冲型金融工具和交易安排，可以及时锁定定增投资收益，避免净值回撤风险。
本文来源：搜狐财经 （原文链接： http://business.sohu.com/20140707/n401897724.shtml ）
近期A股市场掀起了一股以影视、手游等为代表的资产重组热。在IPO堰塞湖的背景下，A股上市公司都成了稀奇的“壳”资源。并购将是未来几年整个A股市场新的大方向。但业内人士提醒，在壳疯狂繁荣背后日益滋生的泡沫破裂风险值得高度警惕。
IPO的变化直接刺激着并购市场的升温。从证监会的公告看，最近一个月，几乎每天都有1-3家企业的并购方案上会或获批。单6月份证监会已接收了38家公司的41宗并购重组申请。根据数据统计，今年上半年，A股上市公司已经完成的人民币计价的再融资并购交易就高达558起，涉及金额2154亿元，明显超出往年同期水平。信息技术、软件、医药、传媒娱乐是最集中的几大行业。
长江证券投行人士表示，最近半年的新股发行制度微调和新股发行节奏直接刺激了并购市场的火爆，原因为IPO大门依然难进。据证监会披露，目前进行了预披露的企业仅有40家过会，589家中止审查，意味着未来仍要排队，并不断补充财务数据，上市路可谓漫长。上市公司依旧是稀缺资源，未来2年，能够登陆A股的公司依然都是稀缺的壳资源。
对于“壳”疯狂现象，易知投资鲁万峰表示，此轮以影视、手游为代表的资产重组热大有超出1999年网络热的味道，如果放在传统经济转型升级的大背景下本无可厚非，但日益滋生的泡沫破裂风险值得高度警惕。其中充斥着“赚快钱”心理：有的壳公司期望借应景题材快速做大市值，甚者内幕交易猖獗；还有些被并购公司由于缺乏长期盈利能力，急于借目前的高估值并购风潮实现一锤子买卖快速退出；更有投资者希望在二级市场赚块钱。在此大泡沫背景下无疑给普通投资者和上市公司持续经营带来了巨大风险，值得投资者和监管部门警惕。
对于如何解决当前现状， 经济学家宋清辉表示,削弱壳资源的溢价，就需要监管层把退市制度改革政策执行到位。他也提到，目前，我国上市公司壳资源行情依然较高。上市公司退市难，同时地方政府为保壳资源注入大量的财政补贴，并在上市公司退市上给予行政阻力，这是壳资源火爆的主要原因。
本文来源：搜狐财经（原文链接： http://business.sohu.com/20140620/n401117506.shtml）
大智慧阿思达克通讯社6月20日讯，近日新股申购搅动了整个资本市场，由于投资者四只新股均触发回拨机制，发行人和保荐机构将大量股票从网下回拨至网上，导致网上中签率远高于网下中签率，为近年罕见。统计数据显示，四家公司网上网下冻结资金总额超过3800亿元。近几日 需要缴款的龙大肉食、飞天诚信、雪浪环境、联明股份和依顿电子五只个股合计冻结网下资金规模超过1500亿元。业内人士表示，各大新机构资金头寸严重不足，被迫卖股而自导致大盘失血下跌。
龙大肉食、飞天诚信、雪浪环境、联明股份20日公布新股申购中签率，网上中签率分别为0.437%、0.458%、0.833%、0.544%。
易知投资鲁万峰对大智慧通讯社表示，目前的新股效应突出表现有三点：第一，按照目前的新股发行制度，新股发行价格可以计算得出，网下申购门槛大幅下降，导致入围率大幅提升，中签率大幅下降，甚至低于网上申购，进而，由于全额缴款的规定，各打新机构资金头寸严重不足，被迫卖股，集腋成裘导致大盘失血下跌。第二，网下申购获配面广量薄导致打新收益率严重下降，有机构测算年化预期收益率仅6%左右，已低于融资成本。第三，较低的发行价势必会增加新股上市被爆炒的的可能性，分流二级市场资金，“挤出效应”不利于市场运行，同时“示范效应”也会更加助涨业已存在的题材炒作乱象。
还有分析人士认为，以往新股申购网下申购中签比例总体远高于网上中签的格局在此次新股发行中被打破，在中签问题上使得两者更为公平。
据龙大肉食公告，网下申购方面，公募及社保基金最终配售比例约为0.25%，企业年金和保险机构最终配售比例约为0.19%，其他投资者最终配售比例约为0.08%。
雪浪环境公告显示，网下配售平均中签率为0.13%。飞天诚信公告显示，网下申购方面，新股发行数量（无锁定）中，公募及社保基金的配售比例约为0.26%，企业年金和保险机构的配售比例约为0.23%；老股转让数量中，公募及社保基金的配售比例约为2.56%，企业年金和保险机构的配售比例约为8.89%。
联明股份公告显示，网下申购方面，公募社保类获配比例为0.0757%，年金保险类配售比例为0.0757%，其余获配比例为0.0752%。
易知投资获得中国证券投资基金业协会私募基金管理人资格
2014年6月6日，易知（北京）投资有限责任公司（简称“易知投资”）通过中国证券投资基金业协会的私募投资基金管理人备案，获得国家主管部门认可的持牌的私募投资基金管理人资格，成为可以从事私募证券投资、股权投资、创业投资等私募基金投资管理业务的金融机构。
私募基金管理人资格的获批不仅是各方支持和认可所得,更标志着易知投资在提供专业的金融服务迈上新台阶。
易知投资业务涵盖金融投资、实业投资和财富管理等，核心投研团队全部由业内资深专业人士组成，均来自大型知名的基金公司、保险公司、证券公司、商业银行和企业集团的关键投研和管理岗位。总部位于北京，在上海、深圳设有分支机构。公司在权益类（股票二级市场、定向增发、市值管理）、固定收益、量化对冲、并购基金、股权投资、境外投资、实业投资等业务领域均配备了业内顶尖的投研团队，业务互补性强，不仅能提供相应的投资类产品，也能提供满足投资者不同风险/收益需求的全方位的财富管理解决方案，实现了由投资产品提供者到财富管理解决方案提供者的转变。
易知投资以获取绝对回报为投资目标，始终秉承投资能力与职业道德并重这一原则，重视风险防范及社会责任形象，成立以来旗下所有产品均取得了优异的正收益业绩。
证监会主席助理张育军此前在私募基金管理人颁证仪式上强调了私募基金在服务实体经济、鼓励创新创业方面的重要作用，要求私募基金坚守三条行业底线：一是要坚持诚信守法，坚守职业道德底线；二是要坚守“私募”的基本原则，不得变相进行公募；三是要严格投资者适当性管理，坚持面向合格投资者募集资金。
据中国登记结算公司负责人透露，中登公司已经做好私募基金开户结算相关准备工作，在基金业协会备案的私募基金今后可以开立证券账户。至此，在协会备案的私募基金可以直接以基金名义开立账户，参与证券交易和期货交易。
易知投资认为，获得国家主管部门认可的持牌的私募投资基金管理人，对于整个私募基金行业来说，是具有重大意义的时刻，这将有利于推动我国私募基金行业的健康规范发展和提升整个行业的公信力，也意味着私募基金可以更加公平地参与竞争和发挥作用。这是我国私募基金业发展的重要里程碑，更是我国资本市场发展史上的又一标志性事件。
易知投资将根据中国证监会及中国证券投资基金业协会的要求做好自律管理，保护投资者合法权益，促进私募投资基金行业健康发展。
本文来源：财经网 （原文链接： http://stock.caijing.com.cn/2014-04-08/114078382.html ）
大智慧阿思达克通讯社4月8日讯，随着二季度的到来，各大券商策略纷纷出炉，国泰君安和安信证券仍然秉承一贯特色，国泰君安认为二季度上证综指将出现20%(约400点)以上反弹空间，沪深300将出现25%以上反弹空间。而安信证券则认为二季度将进入到最惨烈的小票杀跌阶段。
而市场人士却则认为，总体来看，2014年股市仍将表现出强烈的结构分化特征，以结构性的主题和个股机会为主，趋势性机会尚不明显。
易知投资有限责任公司总裁鲁万峰对大智慧通讯社(微信:DZH_news)表示，二季度，短期看，大盘蓝筹股相对于中小市值股票存在相对收益，但绝对收益的机会还不明显。
鲁万峰认为，总体来看，2014年股市仍将表现出强烈的结构分化特征，以结构性的主题和个股机会为主，趋势性机会尚不明显。股市是由经济基本面和资金面共同决定的,其中经济基本面是最根本的。从经济基本面来看，目前经济数据的低迷比较符合市场预期，而且导致市场修正已有悲观预期的积极因素尚未达到质变程度，这就决定了股市的趋势性机会暂时不会有。
鲁万峰还认为，但从资金面看，短期的确有一些积极变化，其中重点有两个，第一，刚性兑付打破之后会导致一部分资金重新配置,其中部分资金会回流向股市,给股市带来增量资金的利好；第二个变化在于，从股市的存量资金角度看，伴随着美国科技股的回落效应，以及创业板等中小股票上涨后的风险积累，特别是近期有利好大盘蓝筹股政策的推出，如优先股、经济微刺激措施等,，股市存量资金存在从小股票转向大蓝筹重新配置的趋势，对大盘蓝筹股是个利好。
但须注意的是，没有经济基本面的配合，仅资金面的阶段性变化是不足以支撑大盘蓝筹的趋势性行情的，充其量为获取相对收益的投资者提供一次资产配置的机会，对于获取绝对回报的投资者而言，这种机会不是很明显，而应继续淡化指数，将精力集中到结构化机会的寻找上去，比如传统产业升级、国企改革（重点是地方国企）等。
经济学家宋清辉对大智慧通讯社(微信:DZH_news)表示，4月份新股再次重启、基金股票仓位仍处高位、经济下滑、债务违约高发等因素都将制约市场表现，市场因素风险大，向上动力不足，第二季度市场利空因素较大。
本文来源：财经网 （原文链接：http://finance.caijing.com.cn/2014-04-01/114061358.html）
周昌滨 易知(北京)投资有限责任公司首席投资官
2014年3月4日，2011超日债发行人公告无法按期全额支付债券第二期利息，终于出现公募债券市场首单实质性违约，宣告中国债券市场信用元年的开始。在这一历史性时刻，我们有必要冷静思考一下信用违约对资本市场的影响。
一、信用违约属于正常的合理回归
违约，是信用产品的应有之义，可以称为信用的另一种说法。因为只有违约了，才能显示出信用的价值，才能对信用风险进行定价，才能有信用市场的发展。但是，由于多年来计划经济的僵化思维主导，信用债券市场有其名而无其实，无形中的“政府之手”一直在起着主导作用。一味地追求“维稳”，官本位体制后的利益驱动更是助力“政府兜底”。
近年来，信托产品中普遍存在的“刚性兑付”现象具有典型的意义。我国出现的信托风险事件已达20多件，从这些事件的处理看，信托公司本无法律义务、却依然维持了刚性兑付。刚性兑付的惯性，不断强化了投资者对信托产品“高收益、零风险”的预期，这无疑也是信托业爆发式增长、资产管理规模翻倍增加的主要原因。
信托产品往往产自高风险地带，背后充满着银信之间的利益纠葛，很多信托产品从诞生之日起即具备较高的潜在兑付风险。
从刚性兑付的动机来看，兑付风险爆发后，即使法律上不存在任何兑付义务，风险淡漠的市场参与各方也不愿成为违约的关联者。对于地方政府而言，出于保护当地信用环境、维持经济社会稳定及政绩考核等因素的考虑，危机爆发后地方政府往往极力在各方之间进行周旋，如有必要，更会动用行政资源和手段消除兑付风险，实现行政兜底，以阻止兑付危机后的负面影响扩大化。对于信托公司和商业银行而言，一方面为维护市场声誉，保证信托业务的持续运转，避免客户大量流失，其需要承担对投资者本金的隐形担保；另一方面为规避监管不利后果，防止监管机构对其业务的事后追责，在地方政府授意或要求下，也愿意在最后关头通过自己或接盘方买单阻止违约。
相较于信托产品，公募债券品种具有更加广泛的市场和社会影响力，出于维稳或形象工程考虑，各方也有意愿阻止违约的发生。但是一味兜底的危害是明显的，一方面，它会使投资者忽视信用风险，市场定价机制受阻，中介机构管控风险的动力丧失；另一方面，行政干预的救助成本相较市场自我调节是巨大的，它是拿纳税人的钱救助坏孩子，对大多数人来说是不公平的。如果经济处于下行阶段出现大规模违约，政府是难以承担的，行政干预兜底也是难以持续的。
综合分析，虽然出现了第一例违约，但违约其实并不可怕，它是市场的应有之义，只是姗姗来迟了。市场担心的是违约大规模发生，信心崩溃，从而引发金融动荡甚至是危机。
二、改革是渐进式的，2014信用违约应该只是局部的、个别的现象，不大可能出现违约的大规模扩散以至引发金融市场动荡。
虽然信用市场化迈出了第一步，但其未来发展依然任重而道远。因为市场的制度性基础依旧薄弱，各主要参与主体的功能并不健全。就整个金融体系来讲，出现银行存款违约才是真正的违约，出现城投债违约才是信用风险定价的关键，而这正考验着中国体制性的变革力量。
目前新一届政府正在迎着朝阳启动改革，正如今年总理在政府工作报告中所说，为了保持经济稳定增长，政府强调向深化改革要动力。这些改革措施包括，进一步简政放权、抓好财税体制改革、深化金融体制改革等。涉及金融市场的改革主要有：（1）推进利率市场化，扩大金融机构利率自主定价权。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，扩大汇率双向浮动区间，推进人民币资本项目可兑换。稳步推进由民间资本发起设立中小型银行等金融机构，引导民间资本参股、投资金融机构及融资中介服务机构。（2）建立存款保险制度，健全金融机构风险处臵机制。实施政策性金融机构改革。加快发展多层次资本市场，推进股票发行注册制改革，规范发展债券市场。积极发展农业保险，探索建立巨灾保险制度。（3）促进互联网金融健康发展，完善金融监管协调机制，密切监测跨境资本流动，守住不发生系统性和区域性金融风险的底线。（4）增强各类所有制经济活力。坚持和完善基本经济制度。优化国有经济布局和结构，加快发展混合所有制经济，建立健全现代企业制度和公司法人治理结构。完善国有资产管理体制，准确界定不同国有企业功能，推进国有资本投资运营公司试点。
在国债发行方式上，今年财政部推动部分省市试点地方政府债的自发自还，以往是财政部代发代还。因此未来部分省市发行的地方政府债会基于当地政府自身的信用而不是财政部的信用。因此政府还会推动地方政府债的评级服务配套，并同时加强地方政府债务管理，将地方政府性债务收支分类纳入预算管理。
从今年的政策取向可以看出，未来改革方向是坚定的，但其过程是温和、渐进而全面的。就信用市场而言，应该也不会出现激进的、大跨度的改变。
从宏观经济角度看，目前政府是主动降低GDP增速，调整结构、促进内需，未来不大可能出现经济严重下滑，债务失控的局面。虽然出现了光伏、钢铁、造船、航运、房地产等许多行业的产能过剩，需要一定的时间、付出一定的代价去消化和解决，但是以中国经济体量之大，东西部发展差异，应该尚有很大的回旋余地。从美国、欧洲、日本等国家处理金融危机的经验看，债务即杠杆率问题与经济增长相关，经济失速债务问题凸显。现在中国经济仍处在健康运行的状态，较长时间内有动力保持增长速度在7%左右，只要经济保持稳定增长、政府掌握诸多资源的情况下，债务问题应该能够逐渐解决。
从前期中诚信托“诚至金开1号”风险事件的处理来看，在复杂的利益链条下各方博弈的结果仍是很难突破原有的框架。投资者虽拿回了本金，但并未如期得到利息。这一结果虽没有打破刚性兑付，但已经动摇了市场“零风险”的顽固预期，对于投资者会有一定的警示作用。相信2014年信托的信用违约也会有所突破，但是要发生很大的改变恐怕也是很难的。
三、未来信用违约的扩散点主要在哪里？
2014年作为信用元年，出现违约的进一步发酵和扩散是必然的。先看公募债券市场特别是交易所市场，由于其市场化程度相对较高、信息更加公开透明、中介机构相对健全发达，违约第一枪是有他们打响，也说明他们具备最适合的环境。对于一些行业严重产能过剩、经营不善出现巨额亏损的公司来说，违约可能继续是一个必然的选择。从家数上看，几家最多十几家足矣，真正的坏学生大家早就看透了。相对整个金融市场，公募债券市场体量是很小的，所以其影响更多是心理层面的信心及情绪的影响。
再看信托，由于先天不足的原因其产品多来自高风险地带，一般是银行不能贷或不愿意贷的客户，他们迫于无奈承担了两到三倍贷款利率的资金成本。高收益本应该对应着高风险，按理说这部分资产的坏账率也应该高出银行几倍的水平。目前信托刚性兑付尚未破局，显性的违约风险还无从评估，但是从系统性风险看，这部分非标资产是最危险的。
再看银行信贷，由于前几年经济保持高速增长及高利差等政策性原因，银行享受了大赚钱的好光景，其坏账率维持了超低的水平。随着经济降速、结构调整，未来化解过剩产能、消减不良资产的负担大增。这一历史重任，无疑将主要依靠银行来承担，因为其体量占到了金融市场的绝大部分。未来，真正的违约或者数量上大部分的违约应该是发生在银行，他们一方面要忍受自身坏账率的上升，另一方面还要为前几年的表外或通道业务悄悄买单，信托产品违约就要对银行形成一定的拖累。
所以，严格地说来违约扩散应是信托产品风险的大量释放或银行坏账率的明显上升，公募债券市场可能仅是一个点缀而已。从体量来说，债券市场要小的多；从资产质量来看，债券市场要好很多。
在改革渐进和金融风险可控的前提下，违约扩散可能会对公募债券和股票市场带来很大的资金支持。因为前两年非标产品大肆扩张，对资本市场形成了巨大的资金虹吸效应。其低风险甚至是无风险、高收益的特征，让股票和债券相形见绌，大量的投资者被转移吸引过去。另一个角度看，违约扩散、非标降温，是正常的“消肿”行为，这部分信用创造活动的收缩，将更加有利于资本市场发挥定价及融资的功能，实现市场对资源的优化配置。
本文来源：财经网（原文链接：http://economy.caijing.com.cn/2014-01-13/113810734.html）
作者简介:周昌滨 易知（北京）投资有限责任公司首席投资官
过去十年，虽然经济发展取得了巨大成就，但改革基本处于停滞或倒退的状态，真正称得上改革的或许只有四大商业银行改制上市。 2014年债券市场实现违约的零突破，可谓债市市场化改革的关键一步。在新一届领导大刀阔斧改革思路的指引下，“使市场在资源配置中起决定性作用”也应成为债券市场发展的主导方向。对照过去一年来的表现，我们应该有理由对2014期待更多。
一、十八大以来中国的改革步伐明显加快
过去十年，虽然经济发展取得了巨大成就，但改革基本处于停滞或倒退的状态，真正称得上改革的东西或许只有四大商业银行改制上市。
十八大以来新领导班子不仅大刀阔斧反贪腐，而且启动一系列实质改革，包括废除劳教制度、户籍制度改革、生育政策调整、下放审批权、开放民间资本设立金融机构、放宽社会组织登记挂靠体制、设立上海自贸区等等。只要不带任何偏见，都可以看出新政在过去一年启动的改革远超过往。十八届三中全会的决定一口气提出了十六项共六十条改革内容，近期习近平正式出任中央全面深化改革领导小组组长。可以预见，改革只有进行时，2014年会进一步更加全面、深入地展开。
二、维稳思路下–信用风险定价功能缺失、市场严重扭曲
由于片面追求“维稳”和政绩，政府强势介入市场环节，中国信用债券市场一直保持“无违约”佳绩，成为全球金融市场中的一朵奇葩。2007年以来，美国作为全球最大的公司债券市场发生违约事件40多次，日本发生8次，中国近几年来信用市场规模迅速扩大至2万多亿元，但没有发生一起债券违约事件。
究其原因，是信用债背后都隐藏着政府的隐性担保，即如果一个公司快要发生债券违约的时候，政府利用行政救助措施或直接出面进行银行贷款，把违约事件及时规避了。
没有违约现象，表面上是避免了债务危机和由此引发的金融动荡，保持了经济稳定和繁荣的景象。但是，这种情况下信用债市场的风险定价功能缺失，企业和投资者缺少了价格信息指导、市场无法有效配置资源，结果是该破产的企业没破产，该暴露的坏账没暴露，问题被掩盖下去了。经历了多年的债券市场发展，许多人竟然把政府信用和商业信用以及银行的信用混为一谈。在某种程度来讲，中国公司发行的债券享受着和国债类似的待遇。
更为严重的是，由于违约不能得到市场惩罚、风险指导缺失，市场屡屡发生“劣币驱逐良币”现象，很大程度上助长了道德风险，让更大的风险在悄悄地积聚。2013年，由于监管和市场竞争因素，银行调整资产端投资行为而绕道“非标”，终于“一个馒头引发了血案”。资金紧张和追求“非标”类的高收益率，地方融资平台和房地产大肆挤占了金融资源，造成债券市场出现了罕见的暴跌行情，其融资功能大受影响、发行量竟萎缩了20%。这种情况下，企业融资成本大幅提高，融资渠道受限，中小企业融资环境更加恶化。
2008年金融危机后，发达国家实施财政刺激导致中央财政赤字率普遍升至10%甚至更高，而中国中央财政赤字率仍维持在3%左右，政府制定的基础设施建设计划主要由地方融资平台举债的方式完成。而这种半官办商、模糊不清的商业模式，财权与事权不统一的财税体制，大量举债必然加剧地方财政的道德风险。如果不通过违约尽快排除信用风险，而是通过慢慢消化或重组来处理地方政府融资平台债务及其支撑的低效率投资，代价可能很大。在众多挤占金融资源的‘僵尸公司’拖累下，中国中长期经济增长即便可以避免硬着陆，仍可能面临像日本那样的‘失去的十年’。
三、大刀阔斧改革的思路下–2014年信用违约可能远超过市场预期
由市场起决定性作用，核心是由市场主体决定市场价格，自主享受收益，承担风险。对债券市场来说，信用违约事件使信用风险暴露，并可由此逐渐形成对风险的定价，这是市场本质所在、合理回归，只有这样才能真正发挥债券市场在金融资源配置中的作用。2014债券市场实现违约的零突破，可谓市场化改革的关键一步。
目前，我们已经可以看到很多这方面的积极变化和准备性工作，诸如地方债务纳入预算管理，强化对领导干部任期内举债情况的考核、审计和责任追究，财税体制改革等等。在新一届领导大刀阔斧改革思路的指引下，“使市场在资源配置中起决定性作用”也应成为债券市场发展的主导方向。对照过去一年来的表现，我们应该有理由对2014期待更多。
俗话说“长痛不如短痛”。短期看，信用违约事件出现可能会使市场震荡、甚至出现恐慌情绪蔓延，给许多投资者带来损失。所以，违约是大家普遍担心、不愿意看到的。但是对资本市场而言，下跌就是挤泡沫的过程。调整过后，市场结构将会优化，信用利差会更加合理，也可能意味着更多投资机会的呈现。