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2014年9月28日，易知(北京)投资有限责任公司总裁鲁万峰先生作为主讲嘉宾，应邀参加了证券日报举办的 “定向增发市场前景与投资策略”座谈会。会上,鲁万峰总裁就定向增发市场的发展趋势、定向增发的投资时机以及投资策略等阐述了自己的观点和建议，并结合自身的一些定增投资案例进行了详细阐述，取得了与会者的共鸣，证券日报社领导及相关人员近200人出席了座谈会。

以下为发表在证券日报2014年10月16日A3版的部分观点:

鲁万峰：把握定向增发的五大投资要点

针对A股市场，定增投资应遵循的投资理念是：自主挖掘、不追热点、安全边际、绝对回报，要求在选择定增项目和报价时遵循“安全有边际、上涨有空间”的定增投资策略，就是说在极端风险压力测试下，股价也不能破发亏损，同时未来一年内有100%以上的上涨空间。

随着股市回暖，一场定增投资盛宴正在上演，2013年以来定增投资者赚的盆满钵满。数据统计表明，2006年至2013年定增投资的平均收益率分别为291.59%、63.36%、31.70%、80.11%、14.36%、-7.42%、16.16%和39.13%，远超二级市场投资。2014年年初至今有一批定增产品收益超20%，但也有相当部分产品亏损，诸如诸如莱宝高科、人福医药等定增破发甚至亏损的案例也时有发生，可见定增投资盛宴并非免费午餐，投资者如何在这场盛宴里分得一杯羹？

投资者选择定向增发产品时应该着重考虑基金管理人是否具备“成熟有效”的定增投资理念，所谓“成熟有效”是指同时符合以下条件：适合定增市场特有规律、经过市场检验、成系统、可复制。

目前市场上有两种定增投资模式：定增指数化和精选项目。而撒网式的“定增指数化投资”并非一种科学的投资模式，建议投资者谨慎对待，原因在于：1.定增指数不能保证“绝对收益”，例如2011年定增大面积亏损，2013年以来的定增牛市下破发率也高达30%，部分定增机构亏损严重；2.并不存在一个真正的“定增指数”；3.完全拟合“定增指数”投资需要常年、每只投资，需要庞大的资金量，这是“不可能完成的任务”，且无必要，因此精选项目不可或缺；4.通常是无主动投资管理能力的定增机构的宣传噱头。

对于“精选项目”的定增投资模式，投资者也要仔细区分其具体投资策略，某些定增机构以认购环节为投资重点，缺少投后管理能力，精选项目仅是噱头而已。比较推崇“精选项目+投后管理”的定增模式，认购环节并非投资终点，投后管理才是获胜核心，才是投研团队的价值所在。

那么，如何保证定增项目的成功率呢？投资者应该先分析定增收益的来源所在，然后据此再结合当前股市特征，制定适合自身的投资方法论，包括投资理念、投资策略和风险控制措施等，如此才能在控制风险的前提下取得较好收益。

针对A股市场，定增投资应遵循的投资理念是：自主挖掘、不追热点、安全边际、绝对回报，要求在选择定增项目和报价时遵循“安全有边际、上涨有空间”的定增投资策略，就是说在极端风险压力测试下，股价也不能破发亏损，同时未来一年内有100%以上的上涨空间。

定增投资的实际操作中应关注哪些要点？实际投资中重点考虑五要素：时机选择、项目选择、价格位置、投后管理、收益回撤。

一是时机选择。无论二级市场投资还是定增投资，投资者应重视“顺大势”，即活跃的股市氛围。目前A股正在走出长期底部，定增投资正当其时，但投资盛宴不会持续很久，机不可失。

二是定增项目选择。重点挖掘未来1年至2年内由于资产注入、经营拐点等因素能够估值重构或基本面反转的“灰马或黑马”公司，这类公司的超额收益最高。

三是价格位置。投资成本直接决定了投资风险、投资收益和投资心态，定增投资时应重视股票的价格位置，重点考虑股价处于长期底部区域的项目，并进行严格的股价下跌压力测试，要求具备足够的股价安全边际。

四是投后管理。股市投资应重视“价值发现”和“价值挖掘”的关系，后者更重要，如果仅仅是“发现价值”而不去“主动挖掘价值”，那么价值永远无法实现，而这正是考验基金管理人的核心优势所在。

五是收益回撤。随着A股市场交易制度的变革和金融工具的丰富，定增产品已经能够采取一些收益锁定和对冲策略及时锁定投资收益，避免净值回撤风险。

目前的定增投资时机如何呢？的确，2013年以来定增投资不仅给投资者带来了丰厚的绝对回报，而且收益率也远超二级市场投资。其实，2006年定增面世以来平均收益率高达66.78%，参与定增获取正回报的胜率高达73%，收益率和胜率高低与市场点位高度相关，尤其是在市场走出底部区域的初期阶段，效果更显著提高。

目前定增投资正当其时:首先，股市正在走出底部区域，时机难得，安全边际高，再以折扣价参与优质上市公司的定增，无论从基本面选股还是从估值的角度来看，均是获取低风险高收益的历史良机；其次，拟定增项目多，选择余地大，截至2014年7月份已有600余个；再次，资金分流降低热度，IPO开闸和3年期定增的政策限制将会分流定增市场资金，投资者可以更加从容地选择定增项目；最后，收益锁定工具增多，目前已可以利用对冲型金融工具及交易安排及时锁定定增收益，定增投资吸引力进一步增强。

对于目前定增投资越来越热，能否持久的问题，“领先半步”是股市投资的获胜关键，就是说要保持适当的前瞻性，既不至于成为先驱，又不会成为炮灰。对于定增投资时机，有一点需要特别指出，此番定增投资盛宴终有散场之时，出于对未来股市走势、并购重组主题的风向演变、新股发行制度改革等因素的综合判断，预计不会超过一年半的时间，届时定增投资必须谨慎，但立足当下，机不可失、时不再来。

本文来源：财经网  （原文链接：  http://finance.caijing.com.cn/20140818/3661374.shtml  ）

2006年股票定向增发开启以来，曾创造不少财富奇迹，数据统计表明，2009年至2013年定增投资的平均收益率分别为78.9%、45.67%、4.98%、29.48%和39.13%。曾经，定向增发动辄成千上亿的门槛一直被认为是土豪游戏，现在，已有众多私募投资产品掘金定增市场，对于普通投资者来说，已经可以借道定增产品分享定增红利，2014年初至今有一批定增产品收益超20%，不过需要注意的是，不同定增产品间业绩表现迥异，诸如莱宝高科、人福医药等定增破发甚至亏损的案例也时有发生，可见定增投资盛宴并非免费午餐，而是要仔细研究投资标的，并注意时间匹配度，这就对投资者提出了更高的专业要求。

私募公司易知(北京)投资有限责任公司总裁鲁万峰认为，目前大盘在2200点胶着,目前股市形势下参与定增投资正当其时，股市正处于底部区域，此时参与优质上市公司的定增，无论从基本面选股还是从估值角度来看，均是获取低风险高收益的历史良机。但是，鉴于定增项目平均30%的历史破发率，定增项目选择是获胜关键，而这又依赖于成熟有效的投资策略和风控措施。

鲁万峰简介：易知(北京)投资有限责任公司总裁，博士，北京交通大学兼职教授，中国首批“红马甲”，18年投资经历，曾任融通基金管理公司基金经理、中国人保资产管理公司投资经理、鞍山证券公司研究发展部总经理。

问：目前定增市场日趋火爆，您如何看待目前的定增投资时机？

的确，从投资角度来看，定向增发已经逐步发展成为一个能够持续获取丰厚投资回报的一级半市场，统计表明，2006年定增面世以来平均收益率高达66.78%，在股市底部区域时参与投资收益率更高，而且定增投资在不同时段、不同市场点位均大幅跑赢二级市场。与此同时，参与定增取得绝对正收益的概率高达73%，概率高低与定增时点高度相关，2013年股市回暖以来，定增正收益概率更显著提高。

目前股市形势下参与定增投资正当其时：首先，股市正处于底部区域，安全边际较高，再以折扣价参与优质上市公司的定增，无论从基本面选股还是从估值的角度来看，均是获取低风险高收益的历史良机；其次，目前定增项目大幅增加，截止2014年7月已有600余个，选择范围大为拓展；再次，IPO开闸将会分流定增市场资金，投资者可以更加从容地选择定增项目；最后，目前已可以利用对冲型金融工具及交易安排及时锁定定增收益，定增投资吸引力进一步增强。

问：面对已经到来的定增投资盛宴，普通投资者是否可以参与?

以前定增投资一直给人以“高大上”的印象，专业性较强，比如认购资金门槛高，动辄几千万甚至上亿元，同时定增项目难以甄别，而且难拿，拿到后股价如浮萍，解禁变现难度高等等，所以一直以机构投资者为主，普通投资者望而却步。

现在随着私募基金行业的规范和发展，定增投资正走向“平民化”，普通投资者可以借道私募基金产品来分享定增投资盛宴。

问：目前市场上的定增投资产品日趋增多，收益率迥异，并不是所有的增发项目都能盈利,您觉得投资者该如何选择定增产品?

特殊的发行规则决定了定增投资特有的投资策略，对其的理解和合理应用是获取良好投资收益的基础，这是不同定增机构和定增产品之间投资收益迥异的原因所在。因此，投资者选择定增产品时应该着重考虑基金管理人是否有成熟有效的定增投资理念，所谓成熟有效是指同时符合以下条件：适合A股市场规律、经过市场检验、成系统、可复制。如果仅仅是“撒网式”指数化投资定增，建议投资者谨慎对待，因为定增投资历史上每年有平均30%、最高50%的破发率，“踩雷”风险较高。

问：您如何看待目前市场上屡屡出现的定增破发和定增亏损现象？

这反映了部分投资者的确存在一些投资误区，突出表现在两方面：一是过度追求白马股、热门股，是投资者缺乏项目挖掘能力的体现，原因在于股市常见的“羊群效应”，白马热门股通俗易懂，研究员广泛覆盖，无需再过多深度研究，投资者容易接受。如此的后果显而易见，一方面，股票之所以成为白马热门股，股价肯定已经比较充分地反映了市场一致预期，大多已处高位，进一步超预期的难度较大；另一方面，大家疯抢“白马热门股”，只能陷入在股价高位上的进一步“拼价格怪圈”，价格越抢越高，这是定增破发或亏损的常见原因，此方面的案例举不胜举。

二是过度关注高折价率，这是典型的懒人做法，风险收益不对等，容易陷入“定增陷阱”：我们经常会看到某些上市公司在股价大幅上涨后以“半山腰价”高折价率定增的现象，而此时的“高折价率”往往是对定增后股价涨幅的一种透支，这也是定增破发或亏损的常见原因，案例也是屡见不鲜。

问：易知投资旗下的定增产品业绩优异，最新收益率分别为88.7%、87.4%和60.6%，请您谈一下是如何做到的，您是如何做到所选定增项目100%的成功率?

个人认为，投资业绩只是结果，其背后的投资逻辑远比结果本身更重要，易知投资在定增上强调要有可复制的投资业绩，这得益于我们坚持了适合自身禀赋的投资方法论，虽然开始时有些困惑，因为放弃了许多热门的定增项目，但现在看来是成功有效的，因为这些热门项目往往定价高、收益差、破发率高，而我们投资的一些非热门项目安全性和收益率则远远高于这些热门项目。

对于定增投资，投资者应该先分析定增投资收益的来源所在，然后据此再结合当前股市特征，依次制定适合自己的投资方法论、投资理念、投资策略，如此才能在控制风险的前提下取得较好收益，否则反而会使目前的大好投资机会逆变为投资风险，目前市场上的定增亏损案例已有很多，其中不乏大家耳熟能详的白马股票。

从业绩归因的角度讲，定增投资的收益来源有三部分：折价率、Beta和Alpha，其中折价率指的是定增价相对于二级市场股价的折扣，是对定增禁售期内股票流动性丧失的补偿，历史平均20%左右，考虑到禁售期流动性丧失和股价波动率较大的特点，绝不应将折价率作为定增的投资目的；Beta就是个股跟随大盘的系统性收益，取决于市场，难以人为把控，但目前2000点左右确是定增投资良机；Alpha指的是超额收益，我们选择定增项目时更将其严格定义为绝对收益，是基于公司基本面向好带来的股价上涨，实证表明这是定增投资的主要收益来源，考验的是基金管理人对定增股票的价值发现能力和价值挖掘能力，而这正是易知投研团队的优势所在。

基于此，我们认为，A股市场尚处于非有效市场阶段，历史平均30%的定增破发率表明“定增指数化投资”并不可行，易知投资明确自己的定增投资理念是：自主挖掘、不追热点、安全边际、绝对回报，要求在选择定增项目和报价时遵循“安全有边际、上涨有空间”的定增投资策略，也即在极端风险压力测试下，股价也不能破发，同时未来一年内有100%以上的上涨空间，在此前提下我们非常重视上市公司在增发完成后对股价和市值管理的意愿。

可见，风险控制是我们定增投资的首要考量点，首先是不能亏钱，其次才是如何多赚钱。我们不做“定增指数化投资”之类的简单投资，而是精挑细选定增项目，量价结合理性报价，宁可错过不可做错，这是我们保持100%的定增项目成功率，同时业绩较高的原因所在。

问：定增投资应该如何实际操作？

实际投资中重点考虑四要素：时机选择、项目选择、价格位置、收益回撤。

一是股市时机选择。无论二级市场投资还是定增投资，易知投资非常重视“顺大势”，就是说要有一个活跃的股市氛围，因为我们需要的是绝对收益，相对收益对我们没有意义，市场持续低迷时手上有好牌也不会有好效果。我们判断未来目前2000点左右是A股长期底部，参与定增投资正当其时。

二是定增项目选择。首先，我们按募资用途把定增项目做了多种分类，大致可归纳为资产收购型和项目融资型，历史上前者的定增收益率更高些，我们重点关注未来1-2年内由于资产注入、经营拐点等因素能够估值重构或基本面反转的公司，也即“灰马或黑马”公司，这类公司的Alpha最高。但是，对这类项目的挖掘相对白马股难度大得多，非专业机构难以完成，我们的投研团队按照“产业资本视角”和“绝对回报”的标准成功挖掘了许多“黑马类”定增项目。

其次，风险和收益衡量。我们对定增项目的要求是“安全有边际、上涨有空间”，具体体现为“极端风险不能亏、未来1年能翻倍”。

再次，定增完成后上市公司的市值管理意愿和对股价态度。

最后，价值挖掘。我们一直强调“价值发现”和“价值挖掘”的关系，认为后者更重要，如果仅仅是试图“发现价值”而不去主动“挖掘价值”，那么“价值”永远无法实现，投资只能靠运气。做投资如同拍电影，大多数投资者是群众演员，少数投资者是导演，对剧情发展一个靠“猜”，一个靠“演”，收益区别可想而知。由此，易知投资与其他许多定增投资机构的一个重要区别就是，我们从不把定增认购环节作为工作的结束，而是在股票解禁前全程跟踪，进行“价值挖掘”，这正是全部“科班出身”的易知投研团队的优势和价值所在。

三是价格位置。成本直接决定了投资风险、投资收益和投资心态，我们非常重视定增股票价格的实施时点位置，重点考虑股价处于长期底部区域的项目，并进行严格的股价下跌压力测试，要求具备足够的股价安全边际。

四是收益回撤。随着A股市场交易制度的变革和金融工具的丰富，我们针对定增产品也采取了一些收益锁定和对冲策略，比如对于市场系统性风险和收益率较高的单只定增股票，我们开发了6种对冲型金融工具和交易安排，可以及时锁定定增投资收益，避免净值回撤风险。

本文来源：搜狐财经 （原文链接：  http://business.sohu.com/20140707/n401897724.shtml ）

近期A股市场掀起了一股以影视、手游等为代表的资产重组热。在IPO堰塞湖的背景下，A股上市公司都成了稀奇的“壳”资源。并购将是未来几年整个A股市场新的大方向。但业内人士提醒，在壳疯狂繁荣背后日益滋生的泡沫破裂风险值得高度警惕。

IPO的变化直接刺激着并购市场的升温。从证监会的公告看，最近一个月，几乎每天都有1-3家企业的并购方案上会或获批。单6月份证监会已接收了38家公司的41宗并购重组申请。根据数据统计，今年上半年，A股上市公司已经完成的人民币计价的再融资并购交易就高达558起，涉及金额2154亿元，明显超出往年同期水平。信息技术、软件、医药、传媒娱乐是最集中的几大行业。

长江证券投行人士表示，最近半年的新股发行制度微调和新股发行节奏直接刺激了并购市场的火爆，原因为IPO大门依然难进。据证监会披露，目前进行了预披露的企业仅有40家过会，589家中止审查，意味着未来仍要排队，并不断补充财务数据，上市路可谓漫长。上市公司依旧是稀缺资源，未来2年，能够登陆A股的公司依然都是稀缺的壳资源。

对于“壳”疯狂现象，易知投资鲁万峰表示，此轮以影视、手游为代表的资产重组热大有超出1999年网络热的味道，如果放在传统经济转型升级的大背景下本无可厚非，但日益滋生的泡沫破裂风险值得高度警惕。其中充斥着“赚快钱”心理：有的壳公司期望借应景题材快速做大市值，甚者内幕交易猖獗；还有些被并购公司由于缺乏长期盈利能力，急于借目前的高估值并购风潮实现一锤子买卖快速退出；更有投资者希望在二级市场赚块钱。在此大泡沫背景下无疑给普通投资者和上市公司持续经营带来了巨大风险，值得投资者和监管部门警惕。

对于如何解决当前现状， 经济学家宋清辉表示,削弱壳资源的溢价，就需要监管层把退市制度改革政策执行到位。他也提到，目前，我国上市公司壳资源行情依然较高。上市公司退市难，同时地方政府为保壳资源注入大量的财政补贴，并在上市公司退市上给予行政阻力，这是壳资源火爆的主要原因。

本文来源：搜狐财经（原文链接： http://business.sohu.com/20140620/n401117506.shtml）

大智慧阿思达克通讯社6月20日讯，近日新股申购搅动了整个资本市场，由于投资者四只新股均触发回拨机制，发行人和保荐机构将大量股票从网下回拨至网上，导致网上中签率远高于网下中签率，为近年罕见。统计数据显示，四家公司网上网下冻结资金总额超过3800亿元。近几日 需要缴款的龙大肉食、飞天诚信、雪浪环境、联明股份和依顿电子五只个股合计冻结网下资金规模超过1500亿元。业内人士表示，各大新机构资金头寸严重不足，被迫卖股而自导致大盘失血下跌。

龙大肉食、飞天诚信、雪浪环境、联明股份20日公布新股申购中签率，网上中签率分别为0.437%、0.458%、0.833%、0.544%。

易知投资鲁万峰对大智慧通讯社表示，目前的新股效应突出表现有三点：第一，按照目前的新股发行制度，新股发行价格可以计算得出，网下申购门槛大幅下降，导致入围率大幅提升，中签率大幅下降，甚至低于网上申购，进而，由于全额缴款的规定，各打新机构资金头寸严重不足，被迫卖股，集腋成裘导致大盘失血下跌。第二，网下申购获配面广量薄导致打新收益率严重下降，有机构测算年化预期收益率仅6%左右，已低于融资成本。第三，较低的发行价势必会增加新股上市被爆炒的的可能性，分流二级市场资金，“挤出效应”不利于市场运行，同时“示范效应”也会更加助涨业已存在的题材炒作乱象。

还有分析人士认为，以往新股申购网下申购中签比例总体远高于网上中签的格局在此次新股发行中被打破，在中签问题上使得两者更为公平。

据龙大肉食公告，网下申购方面，公募及社保基金最终配售比例约为0.25%，企业年金和保险机构最终配售比例约为0.19%，其他投资者最终配售比例约为0.08%。

雪浪环境公告显示，网下配售平均中签率为0.13%。飞天诚信公告显示，网下申购方面，新股发行数量（无锁定）中，公募及社保基金的配售比例约为0.26%，企业年金和保险机构的配售比例约为0.23%；老股转让数量中，公募及社保基金的配售比例约为2.56%，企业年金和保险机构的配售比例约为8.89%。

联明股份公告显示，网下申购方面，公募社保类获配比例为0.0757%，年金保险类配售比例为0.0757%，其余获配比例为0.0752%。

易知投资获得中国证券投资基金业协会私募基金管理人资格

2014年6月6日，易知（北京）投资有限责任公司（简称“易知投资”）通过中国证券投资基金业协会的私募投资基金管理人备案，获得国家主管部门认可的持牌的私募投资基金管理人资格，成为可以从事私募证券投资、股权投资、创业投资等私募基金投资管理业务的金融机构。

私募基金管理人资格的获批不仅是各方支持和认可所得,更标志着易知投资在提供专业的金融服务迈上新台阶。

易知投资业务涵盖金融投资、实业投资和财富管理等，核心投研团队全部由业内资深专业人士组成，均来自大型知名的基金公司、保险公司、证券公司、商业银行和企业集团的关键投研和管理岗位。总部位于北京，在上海、深圳设有分支机构。公司在权益类（股票二级市场、定向增发、市值管理）、固定收益、量化对冲、并购基金、股权投资、境外投资、实业投资等业务领域均配备了业内顶尖的投研团队，业务互补性强，不仅能提供相应的投资类产品，也能提供满足投资者不同风险/收益需求的全方位的财富管理解决方案，实现了由投资产品提供者到财富管理解决方案提供者的转变。

易知投资以获取绝对回报为投资目标，始终秉承投资能力与职业道德并重这一原则，重视风险防范及社会责任形象，成立以来旗下所有产品均取得了优异的正收益业绩。

证监会主席助理张育军此前在私募基金管理人颁证仪式上强调了私募基金在服务实体经济、鼓励创新创业方面的重要作用，要求私募基金坚守三条行业底线：一是要坚持诚信守法，坚守职业道德底线；二是要坚守“私募”的基本原则，不得变相进行公募；三是要严格投资者适当性管理，坚持面向合格投资者募集资金。

据中国登记结算公司负责人透露，中登公司已经做好私募基金开户结算相关准备工作，在基金业协会备案的私募基金今后可以开立证券账户。至此，在协会备案的私募基金可以直接以基金名义开立账户，参与证券交易和期货交易。

易知投资认为，获得国家主管部门认可的持牌的私募投资基金管理人，对于整个私募基金行业来说，是具有重大意义的时刻，这将有利于推动我国私募基金行业的健康规范发展和提升整个行业的公信力，也意味着私募基金可以更加公平地参与竞争和发挥作用。这是我国私募基金业发展的重要里程碑，更是我国资本市场发展史上的又一标志性事件。

易知投资将根据中国证监会及中国证券投资基金业协会的要求做好自律管理，保护投资者合法权益，促进私募投资基金行业健康发展。